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欧派家居(603833)

事件：公司发布2023年一季度报告。报告期内，公司实现营收35.7亿元，同比下降13.85%；归母净利润1.52亿元，同比下降39.79%；扣非净利润1.3亿元，同比下降44.4%。

毛利率下降叠加费用率提升，净利率明显下滑。毛利率方面，公司综合毛利率为26.68%，同比下降0.98pct，环比下降3.81pct。费用率方面，公司期间费用率为21.6%，同比提升1.2pct。其中，销售费用率为9.75%，同比提升0.62pct；管理费用率为8.68%，同比提升1.56pct；研发费用率为5.23%，同比提升0.29pct；财务费用率为-2.06%，同比下降1.27pct。净利率方面，公司净利率为4.15%，同比下降1.92pct，环比下降7.03pct。预计盈利能力下滑主要是因为：公司营收下降，规模效应有所减弱，毛利率及费用率均受到一定影响。

Q1业绩短暂承压，仍然看好全年经营表现。报告期内，橱柜实现营收10.85亿元，同比下降18.02%；衣柜及配套品实现营收19.76亿元，同比下降14.83%，预计配套品实现约5亿元，同比增长约10%；卫浴实现营收1.84亿元，同比增长10.52%；木门实现营收2.07亿元，同比下降4.89%。整体来看，公司Q1业绩略有承压，主要是因为22年业绩高基数&此前疫情影响前端消费。展望后续，315前端消费表现良好，且Q1合同负债达到17.02亿元，同比增长25.35%，Q2报表端料将实现改善，后续有望逐季向好。

整装实现稳增，门店数量略有下滑。报告期内，公司直营店实现营收0.89亿元，同比下降27.48%；经销店实现营收27.56亿元，同比下降14.49%；大宗业务实现营收5.85亿元，同比下降13.04%。其中，预计整装大家居实现营收约4.5亿元，同比增长约9.5%，实现稳健扩张。门店来看，23Q1门店总数量为7,583家，较22年末下降32家。其中，橱柜/衣柜/欧铂丽/卫浴/欧铂尼分别为2,475/2,214/1,051/801/1,042家，分别较22年末变动-4/+4/-3/-15/-14家。

投资建议：公司为家居行业引领者，前瞻性、全方位布局打造强护城河，在行业承压背景下仍表现稳健，持续看好公司大家居战略落地带来业绩增长，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益5.17/6.03/7元/股，对应PE为22X/19X/17X，维持“推荐”评级。

风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。

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